Bardzo duża zmienność wykorzystania reverse repo w Fed
Jak to rozumieć, skąd to się bierze?
Mechanizm działania reverse repo jest dość prosty. Jeśli instytucja finansowa nie ma co robić z pieniędzmi na koniec dnia, a przecież nie może zostać z gotówką, bo ta nie jest oprocentowana, to ostateczną decyzją jest przekazanie środków do Fed na reverse repo, mimo że stawka oprocentowania jest najniższa ze wszystkich i obecnie wynosi 4,25%, przy stopie na rynku prywatnym 4,36% (stopa SOFR).
Nawet Fed celowo obniżył ostatnio stopę RRP, aby właśnie zniechęcać fundusze do lokowania środków na reverse repo. Fed tego po prostu nie chce, ale jak widać, są takie sytuacje, gdzie mimo niższego oprocentowania te środki do Fed trafiają i to w bardzo dużych ilościach.
Zatem co to jest za szczególna sytuacja, że mimo wyższych stóp procentowych na prywatnym rynku instytucje udają się do Fed po niższy zwrot z kapitału? Po prostu muszą to zrobić, ponieważ takie są regulacje.
Balance sheet congestion
Ciężko o polski odpowiednik, ale nazwijmy to “zatłoczeniem bilansu”. To zjawisko, które przybiera obecnie na sile, co widać po wzroście zmienności korzystania z reverse repo w Fed. Przypomnę, że jeśli rośnie wykorzystanie RRP w Fed, to mniej jest dostępnych środków w systemie, a zwłaszcza na rynku prywatnym, gdzie są też hedge fundy, co zmniejsza płynność. Jednak to jest efekt wcześniejszego działania.
Wymogi regulacyjne
Balance sheet congestion, czyli zatłoczenie bilansu to sytuacja, w której instytucje finansowe, takie jak banki czy dealerzy, napotykają ograniczenia w zwiększaniu wielkości swojego bilansu. Ograniczenia te wynikają często z regulacji, takich jak wymogi dotyczące wskaźników dźwigni finansowej (leverage ratios), które określają maksymalny stosunek aktywów do kapitału własnego. Mogą one być również efektem wewnętrznych polityk zarządzania ryzykiem. W efekcie, w kluczowych momentach, takich jak koniec miesiąca czy kwartału, instytucje te starają się tymczasowo zmniejszyć swoje bilanse, aby spełnić wymogi regulacyjne lub poprawić swoje wskaźniki finansowe.
Na koniec miesiąca lub kwartału banki i dealerzy ograniczają swoją aktywność na rynku repo (repurchase agreements), czyli transakcji, w których pożyczają gotówkę, oferując papiery wartościowe jako zabezpieczenie. Takie operacje zwiększają zarówno ich aktywa (gotówkę), jak i pasywa (zobowiązania do zwrotu), co wpływa na wielkość bilansu. Natomiast hedge fundy mogą zwracać pożyczki po sprzedaży aktywów finansowych.
Aby zmniejszyć bilans w okresach raportowania, instytucje te mogą:
Zmniejszyć podaż finansowania repo, unikając nowych transakcji lub nie odnawiając istniejących, co z automatu zmniejsza dźwignię finansową w systemie.
Zaangażować się w window dressing, czyli praktykę tymczasowego dostosowywania bilansów, aby poprawić wskaźniki finansowe na daty raportowania.
To ograniczenie skutkuje nadmiarem gotówki na rynku, szczególnie u innych uczestników, takich jak fundusze rynku pieniężnego. Te podmioty, nie mogąc ulokować środków w repo z dealerami, szukają alternatywnych opcji inwestycyjnych. Ponieważ nie mają one dostępu do rezerw w Federal Reserve (tylko banki mogą je trzymać), zwracają się do reverse repo oferowanego przez Fed.
Innymi słowy, nikt na rynku prywatnym nie chce już przyjąć środków, które powstały po odwróceniu wszystkich transakcji pożyczek repo, więc te środki muszą znaleźć ujście w Fed.
Podsumowując, instytucje w okresach między raportami pchają dźwignię pod korek, aby ją chwilę przed raportem rozładować i po wymogach regulacyjnych znowu zwiększyć. Im była większa dźwignia, tym więcej wróci na reverse repo, aby następnie znowu wrócić na rynek prywatny, zwłaszcza jeśli w obrocie pojawią się nowe bony skarbowe, stanowiące idealny substytut reverse repo.
Czy faktycznie instytucje kupowały na początku miesiąca i sprzedawały przed końcem miesiąca?
Z powyższego właśnie taki wniosek się wysuwa. Mamy okres raportowania na koniec miesiąca / kwartału / roku, czyli zawsze jest to jakiś koniec miesiąca, to sprawdźmy, co by się stało, gdyby kupować BTC od momentu schodzenia reverse repo (2023) do teraz w pierwszym dniu miesiąca i sprzedawać w 20 dni miesiąca, aby znowu odkupić?
Czy to dalej tak będzie działać? Zobaczymy ;).
Ciekawy koncept. Możesz wrzucić bardziej czytelne staty?